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導讀：經過多年發展，尤其是2017-2019年的投建高峰，我國生活垃圾焚燒處理能力已經達到了較高水平：其處理能力由2006年4.0萬噸/日上升至2020年10月底的52.1萬噸/日，增長超過10倍。
隨著“十三五”規劃的59萬噸/日的目標接近完成，大規模的垃圾焚燒項目建設時代暫告一段落。特別是，2020年1月出臺的《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》 、《可再生能源電價附加資金管理辦法》，以及同年3月出臺的《關于有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知》等政策，似乎進一步給市場降溫。
與之對應的是，垃圾焚燒處理市場2020年幾近“腰斬”：全年開標項目78個，處理規模不足8萬噸/日，投資金額約400億元，這三個數字相比2019年的150多個、近15萬噸/日、600億元，均出現大幅下降。
縱觀全球，日本、美國等發達國家的成熟市場表明，要想在垃圾焚燒處理市場“笑到最后”，應確保進入行業前10、力爭前5。
一面是驟冷的垃圾焚燒處理市場，一面是激烈競爭中不進則退的優勝劣汰，對于一些企業而言，尤其是那些正處于行業中游的企業（在手產能排名第11-20位），似乎站在了十字路口，面臨著“深耕”或“轉型”的艱難選擇。
展望“十四五”，辰于認為，無論是深耕或轉型都有機會，中游企業與其躊躇猶豫、怨天尤人，不如及早決策、運籌帷幄、決勝未來。
之所以我們認為在垃圾焚燒處理市場仍有深耕機會，主要基于以下四個考慮：
一是未來十年仍將新增產能30萬噸/日以上，釋放項目500個以上
二是運營市場到2025年達818億，提供了運營服務“輕資產化”的廣闊商機
三是競爭格局尚未定型，尤其對于行業第2-10排位的爭奪
四是疫情之后的中國影響力持續增強，“一帶一路”市場大有可為
而一旦決定繼續深耕，中游企業應早做決策，并持續在以下五個方面發力：
拓展融資渠道，解決資金缺口
深挖運營潛力，提升盈利水平
創新商業模式，把握雙碳機遇
緊跟轉移趨勢，下沉拓展渠道
重視兼并收購，打造專業能力
若決定深耕，中游企業需在以下五個方面發力
正如前文所述，我國垃圾焚燒處理市場尚未完全定型，中游企業選擇繼續深耕仍有機會，而這需要企業在五個方面持續發力：包括融資支撐、運營提升、模式創新、市場拓展以及并購整合。
拓展融資渠道，解決資金缺口
經初步測算，中游企業要想在新一輪增量和存量競爭中脫穎而出，進入行業前5，產能要達到7.5萬噸/日以上，這或將需要上百億元的資金規模。這也很可能是制約中游企業能否繼續深耕的第一攔路虎。
建議企業密切關注相關金融政策與融資環境，除母公司增資擴股、銀行貸款、發行債券、成立基金、融資租賃、定向增發等常規手段外，我們也看到一些新型融資方式值得探索，如垃圾焚燒REITs、碳中和下的綠色金融工具等。
例如，國家發改委2020年7月發布的《關于做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目申報工作的通知》指出，REITs優先支持基礎設施補短板項目，鼓勵新型基礎設施項目開展試點。辰于認為，垃圾焚燒項目契合REITs對底層資產要求，即需求較為剛性，政府加持，抗經濟周期性波強，同時支付來源穩定，現金流充足有保障，盈利能力較好，可積極嘗試。已經有案例驗證該思路的可行性：中航首鋼生物質REITs項目已于2021年4月21日被深交所接收申報, 這是全國首批4家申報基礎設施領域REITs試點項目之一，也是全國首個申請固廢處理類資產試點的項目。該項目處理能力為3000噸/天，年處理量超過100萬噸，設計年均發電量3.2億千瓦時。
此外，垃圾焚燒處理行業由于避免了垃圾填埋導致的甲烷排放、替代了火力發電產生的CO2排放，因此具有明確的減排價值，企業可充分利用雙碳目標下的綠色金融政策與工具，考慮以碳排放權、綠證等資產作為抵押物實現融資，降低融資成本。
深挖運營潛力，提升盈利水平
相比發達國家成熟市場，我國當前的多項污染物排放標準相對較低（見表1）。可以預見的是，隨著市場發展日漸成熟，各項標準將逐步提升，對項目運營也將提出更高要求，這對于中游企業而言是挑戰也是機會，企業唯有努力提升能力、精益管理、降本增效，方能行穩致遠。
對此，我們建議企業首先系統梳理影響項目運營利潤的各項因素，重點關注“噸垃圾上網電量、利用率、材料費”等運營期可優化因素，明確對這些因素產生深層次影響的關鍵舉措與優先級，進而逐項擊破（見圖6）。
例如，噸垃圾上網電量主要取決于入爐生活垃圾熱值和焚燒效率，企業可通過推進垃圾分類和優化垃圾焚燒技術工藝等舉措，改善這一指標表現。據相關統計[1]，剩余垃圾的水分含量會隨著生物質垃圾分類率的提高而降低，當生物質垃圾分類率為20％時，剩余垃圾的低位熱值將由4419kJ/kg升高5465kJ/kg，如果生物質垃圾分類率達到39％，剩余垃圾的低位熱值將達到7000kJ/kg，故而借當下東風大力推進垃圾分類將大有益處；另一方面，企業也可通過優化垃圾焚燒技術工藝，如大型爐排技術、中溫（超）高壓技術等提升噸發電量：據統計，同等條件下，1000噸/天的大型爐排技術的平均噸發電量887千瓦時，是行業平均水平280千瓦時的3.2倍，而中溫（超）高壓技術也可平均增加10%~20%的發電量。
在此基礎上，利用數字化手段對垃圾焚燒發電的各環節進行海量數據采集、處理、分析，就此進行科學決策、精細管理、降本增效，將是必然趨勢，例如：①智能垃圾分類：使用數字系統就收運路線、作業頻次、質量考核等因素進行智慧化管理，可以顯著提高垃圾分類收運服務效率；②設備故障預測：通過大數據分析主動發現設備故障，變“被動巡檢”為“主動維護”，可以大幅減少停機維修次數，提高設備OEE；③工藝優化算法模型：綜合考慮環保、成本、設備負荷，主動推薦最優的工藝參數組合，從而大幅減少人工操作，提高燃燒效率，提升發電率；④煙氣排放優化：全程監控并對外公布園區污染物排放情況，并利用大數據分析對煙氣排放進行優化配置；⑤智能綜合管理平臺：實時監控生產、管理全流程，并設置有完善的園區應急管理處置機制等。
創新商業模式，把握雙碳機遇
長期以來，以BOT（建設-運營-移交）為代表的“重資產”模式構成了垃圾焚燒行業主流商業模式，該模式在保障行業穩健發展、項目穩定運行、企業做大做強等方面發揮著重要作用，但隨著垃圾焚燒行業的快速發展和行業監管的日趨嚴格，部分企業包括政府投資項目在建設、裝備、技術、運營方面能力不足，這為行業內領先企業在EPC、管理技術對外服務提供了“輕資產化”的廣闊商機。在此背景下，一些企業正通過輕資產模式，以較小代價撬動更多資源，持續增強行業影響力。
光大環境就是其中的佼佼者。例如2017年7月，光大環境旗下首個“雙委托”（委托建設及委托運營）項目—廣東東莞麻涌垃圾發電項目建成投運，這是光大環境EPC模式的首次探索，開創了委托建設到委托運營合作的先河。2018年9月，光大環境再次中標江西上饒垃圾發電項目的設計施工總承包標段，以EPC模式承擔項目全部工程及進場道路的設計、采購及施工工作。
另外，我們也看到一些企業為滿足市場需要，積極打造“焚燒+”項目。例如光大環境的“常州模式”，業務布局由垃圾焚燒延伸至設備、工業危廢、建筑垃圾、環境修復等；瀚藍環境的“南海模式”，建設了覆蓋固廢全產業鏈的處理系統，借此打造固廢產業園標桿；旺能環境的“湖州模式”，則通過垃圾焚燒業務與環衛業務協同發展，由重轉輕、協同增效。據統計，在光大環境、瀚藍環境的所有垃圾焚燒項目中，這些“焚燒+”項目的數量占比分別為7%、26%。
還有值得一提的是，30·60雙碳目標下，將有望給垃圾焚燒企業帶來新的收入來源。由于垃圾焚燒發電帶來碳減排，備案為CCER后可在碳排放權交易。據相關統計，通過出售CCER，垃圾焚燒發電項目每處理1噸垃圾可增收7.6元左右，每年貢獻3%~7%的收入增長。
辰于認為，中游企業要想洞察市場變化，創新商業模式，需做好以下工作：
一是成立專項研究小組，密切關注相關政策變化，分析其對行業及企業帶來的可能影響。例如，通過深度解讀國補最新政策，熟知垃圾焚燒項目存量補貼節點、申請補助資金的項目要求、補助流程、各地區補助政策等各種具體要求，能夠更快更好的適應新政策。
二是如前文“深挖運營潛力，提升盈利水平”所述，充分利用數字化手段形成知識積淀，打造有自身特色的標準化運營體系和業務平臺，提升運營硬實力。
緊跟轉移趨勢，下沉拓展渠道
關于市場拓展策略，有兩個趨勢特別值得中游企業關注：
一是項目釋放重點正從東南沿海向內陸及西部地區轉移。過去幾年，浙江、廣東等東南部沿海省份釋放了大量項目，垃圾焚燒率大幅提升，隨著產能日趨飽和，目前釋放項目明顯減少。而與此同時，中西部十余個省市陸續出臺了《垃圾焚燒中長期規劃》，預計將在未來5~10年釋放大量項目，例如2020年，僅湖南、河南、河北三個中部省份就貢獻了30%的全國新增產能。
二是四、五線城市釋放的垃圾焚燒項目比例越來越高。目前，（新）一線、二線、三線城市的項目增速都在放緩甚至下降，未來5~10年最大的增長將是四、五線城市。例如，2019年四、五線城市的垃圾焚燒項目占比高達43.6%，同期的新一、二線城市則分別只占到13.5%和18.5%（見圖7）。
針對以上兩個趨勢，我們建議中游企業要順勢調整投資拓展策略，優化人員布局，下沉投資渠道，重點關注河南、河北、四川等產能缺口大、盈利保障性高的省份中的四五線城市（見圖8，如需了解更詳細的信息，請與我們直接聯系）。
重視兼并收購，打造專業能力
發達國家的成熟市場經驗表明，環保政策和行業標準的趨嚴會推動行業整合。例如在美國，自20世紀90年代以來，一系列針對垃圾焚燒行業的細化標準不斷出臺，大量中小型公司受到嚴峻考驗，擁有技術優勢的卡萬塔通過并購持續提高市場份額，現已成為美國最大的垃圾焚燒發電投資商，占據高達67%的市場份額（見圖9）。
中國垃圾焚燒處理市場也有行業集中度上升的趨勢。例如2017年的CR3僅為9%，2020年則為22%。隨著市場日趨成熟、企業競爭加劇、行業標準趨嚴，我們預計未來這一趨勢將加速。
至于垃圾焚燒中游企業該如何做好兼并收購，提高并購成功率，可參閱辰于在2019年12月發布的《謀定而動，志在未來：打造千億級環保旗艦的并購成功之道》，我們認為，文中提到的五大建議，包括“制定一套得宜的并購策略、打造小即是美的專業團隊、有規劃的搭建業務平臺、有效的開展盡職調查、并購后迅速采取行動”，依然值得借鑒。
結語：正如本文所述，站在十字路口的中游垃圾焚燒企業，不論深耕或轉型都有機會，與其躊躇猶豫、怨天尤人，不如及早決策、運籌帷幄、決勝未來。而一旦決定繼續深耕，中游企業應持續在以下五個方面發力，包括融資支撐、運營提升、模式創新、市場拓展以及并購整合。辰于愿意分享我們協助領先垃圾焚燒企業進行業務轉型、精益運營、管理提升與數字化轉型等方面積累的豐富經驗，協助企業更好地應對未來機遇與挑戰。
